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（8月9日）

（8月8日）

（8月7日）

）| 会员晚报（8月11日）

Headline

中国银行股年度涨幅已超过美国科技股

央行信贷政策转向，以遏制制造业产能扩张

东南亚制造业出口高度依赖中国的增加值

中印关系回暖，中国恢复对印关键化肥出口

新兴产业需求正在抵消房地产对钢铁业的冲击

为规避未来风险，中国圣诞用品出口高峰期提前

恒大将退市，清算人仅变现2.55亿美元资产

美国通胀数据稳定，市场对美联储降息预期大增

美国小企业乐观情绪显著回升至五个月高点

美股财报季实际波动幅度历史首次超过市场预期

英伟达在标普500指数中的权重创下单股新高

机构预测：美国经济放缓或将意外推高美元汇率

美国数据中心建设支出即将超越传统办公楼

加美关系紧张，两国间旅客跨境往来大幅减少

欧元区经济景气指数意外大幅低于预期

德国经济景气指数四个月来首次意外下滑

挪威主权财富基金季度回报率创下阶段新高

知名乐队重组巡演或短暂推高英国通胀数据

印度通胀增速降至数年新低，强化市场降息预期

阿根廷面临巨额债务考验，市场展期忧虑加剧

中国

1.在过去一年中，沪深300银行指数已上涨约33%，表现超过了同期上涨约27%的纳斯达克100指数。

来源：Bloomberg

2.作为资本开支重要资金来源的中国制造业中长期贷款，其同比增长率已从2023年超过30%的峰值，持续放缓至2025年6月的8.7%。摩根士丹利认为，这一趋势主要归因于中国央行窗口指导政策的转变，与此前推动贷款高速增长不同，央行自2024年二季度起，开始引导商业银行向有真实需求的工业项目提供支持，而非单纯追求贷款规模。信贷支持的减少直接了限制企业进行资本开支扩张的能力，因此，这种调控方式被视为一种比行政干预更有效、更市场化的手段，用以遏制新增产能的积累。

来源：摩根士丹利（《中国金融：新的资金控制措施助力反内卷和风险消化》，）

3.根据摩根士丹利基于亚洲开发银行(ADB)数据的研究，在亚洲各经济体的制造业出口中，越南和菲律宾嵌入的中国增加值含量最高，分别达到了17%和14%。东盟经济体制造业出口对中国增加值的依赖程度普遍高于其他亚洲地区，相比之下，韩国(6%)、印度(4%)和日本(2%)等经济体的这一比例则显著较低。

来源：摩根士丹利（《观点：关税尘埃落定，但损害几何？》，）

4.据彭博报道称，中国已放松对全球最大尿素进口国印度的出口限制，预计首批出货量可达30万吨。此举被视为中印两国关系解冻的最新迹象。由于中国此前实施的出口管制，其对印度的尿素出口量从2024财年的187万吨骤降至近10万吨。此次贸易恢复有望缓解全球化肥供应紧张和价格高企的局面。

来源：Bloomberg

5.随着中国房地产市场的持续下行，房地产行业在钢铁总需求中的占比已从2021年的37%下降至2024年的27%，并预计将在2030年进一步降至23%。与高度依赖建筑业的水泥不同，钢铁的应用领域更为广泛，这为该行业提供了缓冲。来自可再生能源、电动汽车、交通和电力基础设施等持续增长领域的新需求，可以部分抵消房地产市场萎缩带来的负面影响。为应对建筑用钢材的供给过剩问题，多数钢铁生产企业也正积极地将生产重心转向更高附加值的产品，以适应变化的市场结构。

来源：标普全球（《中国何时加快大宗商品行业改革？》，）

6.为规避下半年潜在的关税不确定性和航运拥堵，2025年中国圣诞用品的出口高峰较去年显著提前。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国恒大集团周二公告称，其股票将于8月25日从香港交易所正式摘牌。此举标志着这家曾是中国最大、市值一度超过500亿美元的开发商的时代落幕。该股票自2024年1月收到清盘令后已停牌18个月，由于在公司清盘程序中，股东的求偿顺位远在债权人之后，因此可能面临血本无归的结局。另根据指定清算人安迈顾问周二发布的报告，公司债务索赔总额已达3,500亿港元，远超此前披露金额，整体重组已不现实；尽管已接管逾百家关联公司，但仅变现2.55亿美元资产，恒大物业被视为主要可变现价值；清算人仍面临跨境司法复杂性及恒大汽车缺乏买家的挑战。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

8.在内地专业人士和学生涌入的带动下，香港住宅租金正逼近历史高位，现仅较2019年峰值低2.2%。同时，市场内部出现明显分化：受益于内地人才的需求，北角、半山西区等区域的租金同比上涨近10%；而深水湾等传统外籍人士聚居区则因人员流失，租金同比下跌超过17%。

来源：Bloomberg

美国

1.美国7月CPI同比增速持稳于2.7%，低于预期的2.8%；二手车和卡车（4.8%，前值2.8%）、交通服务（3.5%，前值3.4%）及新车（0.4%，前值0.2%）价格涨幅扩大，食品通胀持平于2.9%；住房通胀放缓至3.7%（前值3.8%），能源价格降幅扩大至-1.6%（前值-0.8%）。CPI环比上涨0.2%，略低于6月0.3%的半年来最高水平。核心CPI同比升至3.1%（前值2.9%），为五个月新高，环比涨0.3%，创六个月最大升幅。数据公布后，联邦基金期货定价显示，交易员预计美联储下次会议降息的概率升至91%（周一为86%），年底前累计三次各降25个基点的概率则由45%升至53%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国全国独立企业联合会（NFIB）小型企业乐观指数在7月升至100.3，高于6月的98.6及预期的98.6，为五个月来最高。NFIB称，小企业对经营环境及扩张机会的预期改善，尽管不确定性仍高，但未来六个月有望因国会将20%小企业税收扣除永久化及贸易政策落地而更明朗。预计经营状况改善的企业主净比例升至36%，16%认为当前是扩张良机，11%视通胀为经营的首要问题。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.标普500指数成分股在财报公布后的实际股价波动幅度，历史上首次超过了期权市场所预期的隐含波动。

来源：高盛

4.英伟达目前在标普500指数中的权重已达到约8.3%，创下至少40年来单股占比的最高水平。同时，英伟达目前58倍的市盈率也远高于历史上多数时期的领头羊公司，仅次于2000年互联网泡沫时期的通用电气。

来源：阿波罗全球管理

5.BCA Research指出，基于历史上美国经济衰退期间全球企业盈利下滑幅度通常甚于美国的规律，未来6到12个月美元可能因美国经济放缓而意外走强。其逻辑是，一场由美国引领的全球经济放缓对其他经济体的冲击将更为严重，从而促使资本流入相对安全的美元资产寻求避险。

来源：BCA Research

6.美国数据中心的建设支出正迅速增长，而传统办公楼的建设支出则持续下滑，预计前者将在未来数月内超过后者。

来源：Bloomberg

加拿大

加拿大统计局数据显示，7月份加拿大居民自美国驾车返程的次数同比大幅下降36.9%，为连续第七个月减少。同时，加拿大人乘飞机自美国返程的次数也下降了25.8%。与此形成对比的是，从其他国家飞回加拿大的旅程次数同比增长了5.9%，显示出旅客可能正转向美国以外的目的地。在双边关系持续紧张的背景下，美国驾车前往加拿大的游客数量也同比下降了7.4%。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区8月ZEW经济景气指数较上月下降11点至25.1，低于市场预期的28.1。调查显示，55.9%的分析师预计经济活动不变，34.6%预期改善，9.5%预期恶化。同期，当前经济状况指数下降7点至-31.2，通胀预期指数降0.9点至-6.7。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.德国8月ZEW经济景气指数四个月来首次下降至34.7，低于7月的52.7（为2022年以来高点）及预期的40。调查显示，受访者对欧盟与美国的贸易协议感到失望，加之二季度德国经济表现疲弱，化工和制药业前景明显恶化，机械制造、金属及汽车行业的信心亦出现恶化。当前经济状况指数从-59.5降至-68.6，差于预期的-65。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.法国央行预测，在制造业和服务业的推动下，法国2025年第三季度GDP将增长约0.3%，与第二季度增速基本持平。然而，这一官方预测较市场共识显著乐观。据彭博调查，经济学家普遍预计法国第三季度经济仅增长0.1%，主要因为对美国贸易关税威胁和国内需求持续疲软的担忧。

来源：Bloomberg

4.挪威银行投资管理公司周二报告称，规模达1.9万亿美元的挪威主权财富基金在第二季度回报率为6.4%，创下自2023年底以来的最佳季度表现。该基金的强劲业绩主要由股票投资驱动，其回报率高达8.45%，其中金融板块表现尤为突出。从上半年整体看，欧洲股票以17.8%的回报率领涨，远超北美股票1.4%的增幅。

来源：Bloomberg

英国

一些经济学家担心，英国Oasis乐队的重组巡演可能会暂时推高英国的通胀。如果巡演日期与英国国家统计局（ONS）的数据采集日重合，由演唱会带动的酒店等服务价格激增，或将把整体CPI推高多达4个基点。例如，在爱丁堡演唱会期间，当地酒店价格同比涨幅超过50%。尽管市场普遍预计英国央行会将视其为一次性事件而忽略其影响，但这一现象仍可能为希望放缓降息步伐的决策者提供理由，从而使利率前景复杂化。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度7月CPI同比增速降至1.55%，低于6月的2.1%及市场预期的1.76%，为连续第九个月放缓。这是自2019年以来CPI增速首次低于印度央行2%-6%的容忍区间，强化了年内或再降息的预期。降幅主要受食品价格连续下跌推动（-1.76%，前值+1.06%），其中蔬菜价格降幅扩大至-20.69%（-19%）。交通与通信通胀降至2.12%（3.9%），住房通胀持稳于3.17%（3.24%）。CPI环比上涨0.9%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.巴西7月CPI同比增速降至5.23%，低于6月的5.35%及市场预期的5.33%。降幅主要来自交通（3.6%，前值5.11%）、服装（4.12%，前值4.68%）、教育（6.15%，前值6.21%）及通信（1.89%，前值2.16%）价格涨幅放缓；食品饮料（7.44%，前值6.66%）、住房（5.44%，前值5.3%）及个人支出（6.07%，前值5.81%）通胀加快。CPI环比上涨0.26%，高于6月的0.24%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.随着阿根廷政府准备在本周三进行关键的比索债务拍卖，其短期票据收益率于周一飙升至创纪录高位，9月到期的资本化票据（LECAP）收益率触及65%。政府计划在此次拍卖中对约23万亿比索（174亿美元）的到期债务进行展期，该规模相当于流通货币总量的三分之一。市场担心，若展期失败，政府可能被迫大规模注入流动性，从而进一步加剧通胀，为十月的中期选举带来不确定性。

来源：Bloomberg

4.根据彭博油轮追踪数据，在截至8月10日的四周内，俄罗斯海运原油平均日出口量降至311万桶，为连续第三周下滑。尽管出口量连续下降，但该水平仍在今年以来的正常波动区间内。在此期间，对印度的日均出口量为111万桶，略高于对华出口的100万桶。

来源：Bloomberg

全球

根据美国银行8月份的全球基金经理调查，尽管“贸易战引发全球衰退”仍被29%的受访者视为头号尾部风险，但其关注度已从6月的近50%和7月的38%持续下降。与此同时，投资者对其他风险的担忧显著上升，认为“通胀阻碍美联储降息”的比例增至27%，“债券收益率无序上涨”的比例从11%跃升至20%，而将“人工智能（AI）股市泡沫”视为最大风险的比例也升至14%。